PC及移动终端平台大规模流量将成货币化基础。奇虎360以桌面安全软件起家,通过包括360安全卫士、360浏览器、360杀毒、手机助手等多款杀手应用于PC及移动互联网上取得巨大用户流量,未来货币化力度加大将成为主要收入增长动力。公司两大互联网安全软件产品-360安全卫士及360杀毒截止4Q2013用户数达4.75亿,于国内互联网民渗透率达94.6%。另一方面,公司的360手机卫士现时用户数于4Q2013达4.67亿,于国内移动互联网民渗透率达70%。公司亦已通过其360手机助手于手机应用分发市场取得领先地位,估计奇虎现时于安卓应用商店上每日分销量达5,000万以上。我们认为以上产品为公司带来巨量低成本的用户流量。

在线广告商业模式将更具扩展性。现时公司将在线广告精力从按时间收费(CPD(CostPerDay)逐步转至按绩效收费的模式(CPC(CostPerClick)或CPS(CostPerSales),我们相信公司未来广告库存销售率将不断提升。另一方面,公司现时流量份额与收入份额仍存在较大差距。据艾瑞咨询统计,公司于国内搜索引擎市场按流量计份额达15%,但其按收入份额仅少于1%,意味未来公司移动搜索业务货币化仍有巨大发展空间。

手游业务发展值得期待。假设公司于国内快速成长的手游市场将取得其于页游分销市场成绩,市场份额有望达10%。我们相信公司完善的分销能力将继续从其他移动互联网相关业务分享增长盛宴。估计公司2014年手游业务毛利率及经营利润率将分别达80%及45%,并将取得约15亿元人民币收入。

现时综合彭博券商预测公司净利润2013A-2015ECAGR达129.6%,2014E/15E动态市盈率33.6/22.2倍,相较环球同业平均82.1/38.7倍为低,我们看好公司于PC及移动互联网持续破坏性颠覆能力,给予公司“推荐”评级,建议投资者关注。